（擬于11月27日(ri)-12月1日(ri)在四(si)大(da)證券報的投資者保護專欄刊發）

一、資產(chan)證(zheng)券化業(ye)務知識問答

1、問：資產證券化業務對原始(shi)權益(yi)人的關注要點(dian)有哪些(xie)？

答：（1）基礎資產現金流來源于原始(shi)權益人經(jing)營性收入的，原始(shi)權益人應具備(bei)持續經(jing)營能(neng)力，關注其盈利能(neng)力、業務經(jing)營前景、償債能(neng)力等(deng)；

（2）原始權益人承擔(dan)差(cha)額(e)補足(zu)、資產回購等增信義務的，關注其資產負債(zhai)狀況(kuang)、償(chang)債(zhai)能力、資產質量和現金流情況(kuang)；

（3）原始權益人作為資產(chan)服(fu)務機(ji)構的，應具(ju)有相(xiang)關業務管理(li)能力(li)，包括規則、技術(shu)與人力(li)配(pei)備。

2、問：什么是資產證券化的管理人(ren)？

答：為資產(chan)支持證(zheng)券(quan)持有人之利益對(dui)專項(xiang)計劃進行(xing)管(guan)(guan)理及履行(xing)其他(ta)法定(ding)及約定(ding)職責的證(zheng)券(quan)公(gong)(gong)司、基金(jin)(jin)管(guan)(guan)理公(gong)(gong)司子公(gong)(gong)司；經中國(guo)證(zheng)監會(hui)(hui)認可，期貨(huo)公(gong)(gong)司、證(zheng)券(quan)金(jin)(jin)融公(gong)(gong)司、中國(guo)證(zheng)監會(hui)(hui)負責監管(guan)(guan)的其他(ta)公(gong)(gong)司以及商業(ye)銀行(xing)、保(bao)險(xian)公(gong)(gong)司、信(xin)托公(gong)(gong)司等金(jin)(jin)融機構，可參照適(shi)用。

3、問：什么(me)是資產證券化的托管人？

答：為資產(chan)支持(chi)證券(quan)持(chi)有人(ren)之利益(yi)按照規定或(huo)約定對(dui)專項計(ji)劃相關資產(chan)進行保管(guan)，并監督專項計(ji)劃運作的(de)商業(ye)銀(yin)行或(huo)其他機構。

4、問(wen)：什么是資(zi)產(chan)(chan)證券(quan)化的資(zi)產(chan)(chan)服務機(ji)構？

答(da)：資(zi)產(chan)服(fu)務機(ji)(ji)構為基礎(chu)資(zi)產(chan)提供管理服(fu)務，通常原始權益人會承(cheng)擔資(zi)產(chan)服(fu)務機(ji)(ji)構的角色。

5、問：資產服務機構的主要作用是什么(me)，是否必須(xu)由原始(shi)權益人擔任？

答：（1）資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)服(fu)務(wu)機構(gou)承擔(dan)證(zheng)券(quan)化基(ji)礎(chu)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)的(de)管理、運營(ying)與服(fu)務(wu)責(ze)任，肩負(fu)著資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)證(zheng)券(quan)化交易從證(zheng)券(quan)開(kai)始發行到資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)全部(bu)處置(zhi)完畢整個期間的(de)管理。資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)服(fu)務(wu)機構(gou)的(de)主要工(gong)作是(shi)收取基(ji)礎(chu)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)產(chan)(chan)(chan)(chan)生的(de)本金(jin)(jin)和利息(xi)現金(jin)(jin)流(liu)，負(fu)責(ze)相應的(de)監理、保管，將收取的(de)這些資(zi)(zi)(zi)本到期本息(xi)交給受(shou)托人，對過期欠款進(jin)行催收，確保資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)及(ji)時、足額到位，向(xiang)受(shou)托人和投資(zi)(zi)(zi)人提供(gong)有(you)關出售(shou)或者作為抵押的(de)特定資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)組(zu)合的(de)定期財(cai)務(wu)報(bao)告(gao)（包(bao)括收支(zhi)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)來(lai)源、應支(zhi)付費用、納稅情況(kuang)等必要信息(xi)）。

（2）資(zi)產(chan)(chan)服務機(ji)(ji)構不是必須由(you)原(yuan)始(shi)權益(yi)(yi)人擔(dan)(dan)(dan)任。但是由(you)于(yu)原(yuan)始(shi)權益(yi)(yi)人擁有現成的(de)資(zi)產(chan)(chan)信(xin)息等系(xi)統以及相應的(de)客戶關系(xi)，負責證券(quan)化資(zi)產(chan)(chan)出售(shou)后繼續管理資(zi)產(chan)(chan)的(de)資(zi)產(chan)(chan)服務機(ji)(ji)構，通常由(you)原(yuan)始(shi)權益(yi)(yi)人擔(dan)(dan)(dan)任，或者由(you)其附屬公司擔(dan)(dan)(dan)任。

6、問：在資產證券化項目中，信(xin)用(yong)增級(ji)機構(gou)的作(zuo)用(yong)是什么？

答：信用增級(ji)(ji)分(fen)為外部增級(ji)(ji)和內部增級(ji)(ji)。此類機構負責提升證(zheng)券化(hua)產品的信用等(deng)級(ji)(ji)，為此有可(ke)能要(yao)向特定目的機構收取相應費用，并在證(zheng)券違約時承擔(dan)賠償責任。有些證(zheng)券化(hua)交易中，并不需要(yao)外部增級(ji)(ji)機構，而是采(cai)用超額(e)抵押等(deng)方法進行內部增級(ji)(ji)。

7、問(wen)：在資產證券化項目中，信用(yong)評(ping)級機構的作用(yong)是什么？

答：通(tong)過收集(ji)資(zi)料、盡職調查(cha)、信用(yong)分(fen)析及后續跟蹤，對原始權益人和(he)增信主(zhu)體的(de)(de)信用(yong)水(shui)平、基礎資(zi)產的(de)(de)信用(yong)質量、產品(pin)的(de)(de)交易結構進行分(fen)析，并開展現金流(liu)分(fen)析與壓力測試，出具初始評級報告和(he)跟蹤評級報告。

8、問(wen)：在(zai)資產證券化項(xiang)目中，律師事務所的(de)作用是什么？

答：對原(yuan)始權(quan)益人及基(ji)礎資產的法(fa)律狀況進行評估和調查，出(chu)具法(fa)律意見書，對其他(ta)項目(mu)參與者的權(quan)利義務進行明確(que)，擬(ni)定交易過程中的相(xiang)關協議和法(fa)律文(wen)件，并(bing)提示法(fa)律風(feng)險，提供法(fa)律相(xiang)關建議。

9、問：在資產證券化項目中，會計(ji)師事務所的作(zuo)用是什么(me)？

答(da)：對基礎資產財務狀況進(jin)行盡(jin)職調查和現金流分析，提(ti)供會計(ji)和稅務咨(zi)詢(xun)，在專(zhuan)項計(ji)劃成立時進(jin)行募集資金驗資，并在產品存續(xu)期間對專(zhuan)項計(ji)劃進(jin)行專(zhuan)項審計(ji)，對清算(suan)報告進(jin)行審計(ji)等。

10、問：一般而言，資產(chan)支持證券投(tou)資者享有哪些(xie)權利？

答：（1）分(fen)享專(zhuan)項計(ji)劃(hua)收益；（2）按照(zhao)認(ren)購(gou)協(xie)議(yi)及(ji)計(ji)劃(hua)說明書的約定(ding)參與分(fen)配清算后(hou)的專(zhuan)項計(ji)劃(hua)剩余資產；（3）按規定(ding)或約定(ding)的時(shi)間和方式(shi)獲得資產管理報(bao)告(gao)等專(zhuan)項計(ji)劃(hua)信息披(pi)露文件，查(cha)閱或者復(fu)制專(zhuan)項計(ji)劃(hua)相(xiang)(xiang)關信息資料；（4）依法以交易、轉讓(rang)或質押等方式(shi)處置(zhi)資產支持證(zheng)券(quan)；（5）根(gen)據證(zheng)券(quan)交易場所(suo)相(xiang)(xiang)關規則，通過(guo)回購(gou)進行融資；（6）認(ren)購(gou)協(xie)議(yi)或者計(ji)劃(hua)說明書約定(ding)的其他權(quan)利。

11、問：資(zi)產(chan)支持專項計劃的發行方式目前有哪些？

答：目(mu)前資產支持專項計劃業(ye)務主要采(cai)取(qu)簿(bu)記(ji)建(jian)檔(dang)發行方式，有些(xie)規模較小(xiao)的項目(mu)采(cai)取(qu)的是協議定價(jia)發行模式（即(ji)直接由原始權益人(ren)和計劃管理人(ren)協商確定發行價(jia)格，不采(cai)用(yong)嚴格的簿(bu)記(ji)建(jian)檔(dang)流(liu)程(cheng)）。

12、問：資產證券化融資規模是否有限制(zhi)？

答：（1）資產(chan)證券(quan)(quan)化融資規模(mo)目前無特定(ding)(ding)限制(zhi)；（2）根據(ju)《證券(quan)(quan)公(gong)(gong)司(si)及基(ji)金(jin)管理公(gong)(gong)司(si)子公(gong)(gong)司(si)資產(chan)證券(quan)(quan)化業(ye)務管理規定(ding)(ding)》第十四條，管理人不能超過計劃說明書約定(ding)(ding)的規模(mo)募集資金(jin)；（3）根據(ju)《證券(quan)(quan)公(gong)(gong)司(si)及基(ji)金(jin)管理公(gong)(gong)司(si)子公(gong)(gong)司(si)資產(chan)證券(quan)(quan)化業(ye)務管理規定(ding)(ding)》第二(er)十六條，基(ji)礎資產(chan)的規模(mo)、存續期限應(ying)當與資產(chan)支持證券(quan)(quan)的規模(mo)、存續期限相匹(pi)配。

13、問：管理(li)(li)人能否以(yi)自有(you)資(zi)金(jin)或(huo)者管理(li)(li)的資(zi)產(chan)管理(li)(li)計劃參與資(zi)產(chan)支持證(zheng)券投資(zi)？

答：根據《證(zheng)券公司及基金(jin)管(guan)(guan)理(li)(li)公司子公司資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)證(zheng)券化(hua)業務管(guan)(guan)理(li)(li)規(gui)定》第十(shi)八條，管(guan)(guan)理(li)(li)人(ren)與原始權益人(ren)存在第十(shi)七條所列情形，或者(zhe)(zhe)管(guan)(guan)理(li)(li)人(ren)以自有資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)或者(zhe)(zhe)其管(guan)(guan)理(li)(li)的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)管(guan)(guan)理(li)(li)計劃、其他(ta)客(ke)戶資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)、證(zheng)券投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基金(jin)認購資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)支(zhi)持(chi)(chi)證(zheng)券的(de)，應當采(cai)取有效措(cuo)施，防范可能產(chan)(chan)生(sheng)的(de)利(li)益沖(chong)突(tu)。管(guan)(guan)理(li)(li)人(ren)以自有資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)或其管(guan)(guan)理(li)(li)的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)管(guan)(guan)理(li)(li)計劃、其他(ta)客(ke)戶資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)、證(zheng)券投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)基金(jin)認購資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)支(zhi)持(chi)(chi)證(zheng)券的(de)比例上(shang)限，由其按照有關規(gui)定和合同約定確定。

14、問：專(zhuan)項計(ji)劃基(ji)本(ben)監管審核流程是(shi)怎樣的？

答：（1）交易所或(huo)中證報(bao)價(jia)系統對項(xiang)目(mu)申報(bao)材料進行審查，對于滿足掛(gua)牌(pai)條件的項(xiang)目(mu)出具無(wu)異議(yi)函(han)；（2）項(xiang)目(mu)取(qu)得(de)無(wu)異議(yi)函(han)后進行發行，設立資(zi)產(chan)(chan)支持(chi)(chi)專項(xiang)計(ji)劃(hua)；（3）資(zi)產(chan)(chan)支持(chi)(chi)專項(xiang)計(ji)劃(hua)成立后5個工作日內(nei)向基金業協會申請備案(an)；（4）管(guan)理(li)人持(chi)(chi)備案(an)證明辦理(li)交易所掛(gua)牌(pai)轉讓。

（供(gong)稿(gao)單(dan)位：中國證(zheng)監會(hui)投資者保護局、中國證(zheng)監會(hui)公司債券監管部(bu)）

二、債券典型案例

H公司公募債券(quan)違(wei)約及處置案例(li)

風險(xian)事件回顧：行(xing)業下(xia)滑導(dao)致現金枯竭，通過轉讓(rang)(rang)資產讓(rang)(rang)渡(du)股份籌集(ji)償付(fu)資金

H公(gong)司(si)于(yu)2011年12月發(fa)行(xing)“11H01/02”，發(fa)行(xing)金額28億元，債券期限(xian)5年（附第3年末投資者(zhe)回售選擇權），無擔(dan)保(bao)，由R證(zheng)券有限(xian)責任公(gong)司(si)承(cheng)銷并擔(dan)任受(shou)托管理人(ren)。發(fa)行(xing)時L信用評級(ji)有限(xian)公(gong)司(si)給予的(de)主體及(ji)債項評級(ji)均為AAA。2012年1月，“11H01/02”在(zai)交(jiao)易所上市(shi)交(jiao)易。

H公(gong)司(si)是一家從事風電設備制造(zao)行(xing)(xing)業的上市公(gong)司(si)。“11H01/02”發(fa)(fa)行(xing)(xing)后，風電設備行(xing)(xing)業由于(yu)產(chan)能過剩、競(jing)爭(zheng)加劇、下游風電場開發(fa)(fa)速度(du)放緩等原因進(jin)入調整(zheng)期，行(xing)(xing)業內的大(da)多數企業均出(chu)現(xian)了業績下滑的情形。2012年(nian)9月(yue)(yue)，L信用(yong)評(ping)級公(gong)司(si)將發(fa)(fa)行(xing)(xing)人主體評(ping)級和債項評(ping)級均下調至AA+，評(ping)級展望(wang)為負(fu)面。2014年(nian)4月(yue)(yue)，H公(gong)司(si)發(fa)(fa)布2013年(nian)年(nian)度(du)報告，當年(nian)產(chan)生巨額(e)虧損34.46億元。由于(yu)連續兩年(nian)虧損，“11H01/02”于(yu)5月(yue)(yue)起暫停(ting)上市，L信用(yong)評(ping)級公(gong)司(si)9月(yue)(yue)下調其(qi)債項及主體評(ping)級至A，11月(yue)(yue)再次(ci)下調至BBB。

根(gen)據募(mu)集(ji)說明書約定，本期(qi)債券(quan)應于(yu)2014年12月(yue)實(shi)施回(hui)售(shou)(shou)，并于(yu)12月(yue)X日(ri)完成(cheng)回(hui)售(shou)(shou)兌付。根(gen)據投資(zi)者的(de)申報，此次回(hui)售(shou)(shou)金(jin)額(e)達25.6億元。此前，由(you)于(yu)長期(qi)處(chu)(chu)于(yu)資(zi)金(jin)緊張狀(zhuang)態，H公(gong)司的(de)經營(ying)風(feng)險(xian)及公(gong)司債券(quan)違(wei)約風(feng)險(xian)不斷加大，多次在信息披(pi)露(lu)文件中表明公(gong)司不確(que)定是否(fou)能按期(qi)足額(e)進行回(hui)售(shou)(shou)兌付。12月(yue)X日(ri)，H公(gong)司召開臨時股(gu)東(dong)大會，審(shen)議通過(guo)了《關(guan)(guan)于(yu)啟(qi)動公(gong)司應收賬(zhang)款快(kuai)速(su)處(chu)(chu)置(zhi)的(de)議案(an)》、《關(guan)(guan)于(yu)以資(zi)本公(gong)積(ji)金(jin)轉增股(gu)本的(de)議案(an)》。后續(xu)通過(guo)外(wai)部意向投資(zi)人(ren)收購(gou)公(gong)司部分應收款，公(gong)司用資(zi)本公(gong)積(ji)金(jin)轉增股(gu)本并由(you)發起人(ren)股(gu)東(dong)讓渡予意向投資(zi)人(ren)的(de)方式(shi)，籌集(ji)到此次回(hui)售(shou)(shou)所需(xu)資(zi)金(jin)，回(hui)售(shou)(shou)風(feng)險(xian)得以化(hua)解。

“11H01/02”于2016年5月(yue)X日(ri)起恢復上(shang)市(shi)，5月(yue)X日(ri)債(zhai)項及主(zhu)體評(ping)級(ji)上(shang)調至A，并于12月(yue)X日(ri)完成(cheng)剩余部分的本(ben)息兌付。

投(tou)資小貼士：關注信息披露，不可掉以(yi)輕心

信息(xi)(xi)披(pi)露是投(tou)(tou)資者(zhe)了(le)解公司經營情(qing)況、財務狀況和(he)償債風(feng)險(xian)最重要的(de)(de)(de)(de)渠道(dao)和(he)來源。早在(zai)2012年9月，“11H01/02”的(de)(de)(de)(de)評(ping)級已發生下調，2014年發布(bu)的(de)(de)(de)(de)年報進一步反(fan)映了(le)企業生產經營的(de)(de)(de)(de)重大不利(li)變化，回(hui)(hui)售實施前的(de)(de)(de)(de)信息(xi)(xi)披(pi)露文(wen)件(jian)也多次揭(jie)示了(le)回(hui)(hui)售存(cun)在(zai)的(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)。對(dui)相(xiang)關信息(xi)(xi)披(pi)露保持關注(zhu)能(neng)夠讓投(tou)(tou)資者(zhe)及時(shi)獲取重要信息(xi)(xi)，合理研判投(tou)(tou)資風(feng)險(xian)。

目前交易(yi)所債(zhai)券(quan)市(shi)場的(de)(de)(de)信息披(pi)(pi)露(lu)(lu)文件(jian)主要通(tong)過交易(yi)所官網披(pi)(pi)露(lu)(lu)，分(fen)為(wei)兩大(da)類(lei)。第一類(lei)是(shi)定期報(bao)(bao)告(gao)(gao)，包括(kuo)年(nian)度報(bao)(bao)告(gao)(gao)和(he)半年(nian)度報(bao)(bao)告(gao)(gao)，通(tong)常在每(mei)年(nian)的(de)(de)(de)4月末和(he)8月末披(pi)(pi)露(lu)(lu)，能夠較為(wei)全面的(de)(de)(de)反(fan)映發行人(ren)報(bao)(bao)告(gao)(gao)期的(de)(de)(de)主要經(jing)營成果、資產狀況(kuang)(kuang)和(he)風險(xian)情況(kuang)(kuang)；第二類(lei)是(shi)臨時報(bao)(bao)告(gao)(gao)，目前有關法規和(he)規則(ze)要求發行人(ren)及(ji)時披(pi)(pi)露(lu)(lu)可能影響其償債(zhai)能力或債(zhai)券(quan)價格的(de)(de)(de)重(zhong)大(da)事(shi)項(xiang)。兩類(lei)報(bao)(bao)告(gao)(gao)都(dou)有較為(wei)明確的(de)(de)(de)格式準則(ze)，一般能夠涵蓋影響債(zhai)券(quan)價格和(he)投資決策(ce)的(de)(de)(de)重(zhong)要信息。

在“11H01/02”的(de)案例中，評級公(gong)(gong)司的(de)評級報(bao)告(gao)和發行(xing)人的(de)信息(xi)披(pi)露(lu)公(gong)(gong)告(gao)先后披(pi)露(lu)了(le)影響發行(xing)人償債能(neng)力的(de)重要事項及其(qi)財(cai)務上的(de)影響，能(neng)夠起到及時揭示風(feng)險的(de)作用。對(dui)信息(xi)披(pi)露(lu)保持密切關注(zhu)既(ji)是對(dui)自(zi)身投資行(xing)為(wei)的(de)負責(ze)，也是規避違約風(feng)險的(de)關鍵所在。

（供稿單位：中國證監會投(tou)資者保護局、中國證監會公司債券監管部(bu)）

L公司公募債券違(wei)約及處置案(an)例

風險事(shi)件回(hui)顧：主營業務(wu)持(chi)續虧損，通(tong)過(guo)向控股股東借(jie)款籌集回(hui)售資(zi)金

L公(gong)司于2012年3月(yue)X日(ri)發(fa)行(xing)“11L債”，發(fa)行(xing)規模5.1億元，債券(quan)期限為(wei)7年(附第(di)5年末投資者回售選擇權），由(you)控股股東X公(gong)司提供不可撤(che)銷(xiao)連帶責任擔保，由(you)G證券(quan)股份有限公(gong)司承銷(xiao)并(bing)擔任受托管理人。發(fa)行(xing)時S資信評估投資服務有限公(gong)司給予主(zhu)體長期信用等級(ji)及本期債券(quan)信用等級(ji)均為(wei)AA。2012年4月(yue)X日(ri)，“11L債”在(zai)交易所上市交易。

L公(gong)司(si)是(shi)一(yi)家從事(shi)化學燃(ran)料(liao)及化學制品(pin)(pin)制造的上市公(gong)司(si)。由于L公(gong)司(si)主要(yao)產品(pin)(pin)價格下跌、盈利狀況惡化，P資(zi)信(xin)評估公(gong)司(si)于2013年(nian)6月(yue)將“11L債(zhai)”主體及債(zhai)項(xiang)評級均下調(diao)為AA-，并(bing)于2015年(nian)6月(yue)進一(yi)步下調(diao)為A+。2015年(nian)L公(gong)司(si)經(jing)營(ying)進一(yi)步下滑(hua)，業績(ji)出現虧(kui)損(sun)，P資(zi)信(xin)評估公(gong)司(si)于2016年(nian)6月(yue)下調(diao)“11L債(zhai)”主體及債(zhai)項(xiang)評級為BBB。

2016年7月(yue)及(ji)10月(yue)，G證券召開兩次(ci)(ci)債券持(chi)有人會議(yi)(yi)(yi)，主要(yao)(yao)審議(yi)(yi)(yi)《關(guan)于要(yao)(yao)求L公司為“11L債”增加擔(dan)保的(de)議(yi)(yi)(yi)案(an)》、《關(guan)于授權受托管理人與實際控制人及(ji)政府部分(fen)溝通協調“11L債”擔(dan)保及(ji)后續償付方案(an)的(de)議(yi)(yi)(yi)案(an)》及(ji)《關(guan)于增加債券持(chi)有人會議(yi)(yi)(yi)網絡(luo)投票(piao)方式(shi)的(de)議(yi)(yi)(yi)案(an)》，但兩次(ci)(ci)會議(yi)(yi)(yi)均由于表(biao)決(jue)同意票(piao)數(shu)不足未能形成有效(xiao)決(jue)議(yi)(yi)(yi)。

2017年1月，P資(zi)信評(ping)估公(gong)(gong)司進一步(bu)將“11L債(zhai)”項及(ji)(ji)主體評(ping)級下調(diao)為B。2月X日，L公(gong)(gong)司針對“11L債(zhai)”可能(neng)暫(zan)停上(shang)市及(ji)(ji)回售(shou)存在(zai)不(bu)確定性發布(bu)風險提示公(gong)(gong)告。3月X日，G證券再次召開債(zhai)券持有人(ren)會議(yi)，審議(yi)前次的三項議(yi)案以及(ji)(ji)《關于要(yao)求L公(gong)(gong)司為“11L債(zhai)”償付處(chu)置(zhi)部分資(zi)產的議(yi)案》，但同(tong)樣(yang)由于表決同(tong)意(yi)票數不(bu)足未(wei)能(neng)形(xing)成有效決議(yi)。

2017年3月X日，“11L債”開始實(shi)施回(hui)售(shou)(shou)，此次(ci)回(hui)售(shou)(shou)申報金額(e)為5.04億元。3月X日，L公(gong)司發布(bu)公(gong)告(gao)稱已向控股股東借款3.8億元，用(yong)以償付(fu)回(hui)售(shou)(shou)資金。3月X日，“11L債”完成本次(ci)回(hui)售(shou)(shou)本金及利(li)息兌付(fu)。

投資小貼士：積極參(can)與(yu)債券持有人會(hui)議，依法維護(hu)自身權益

債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)具(ju)有證券(quan)投(tou)資屬性，對于債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)市場(chang)投(tou)資者來說，債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)持有人會議(yi)是表達訴求、維護自身權益最直接(jie)的(de)渠道，而(er)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)受托管(guan)(guan)理(li)人（或債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)權代理(li)人）一般承擔主要的(de)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)風險處置職責。目(mu)前根據《公司(si)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)發行(xing)與管(guan)(guan)理(li)辦法》發行(xing)的(de)公司(si)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)在發行(xing)時均會公告受托管(guan)(guan)理(li)協議(yi)和債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)持有人會議(yi)規(gui)則，投(tou)資者在投(tou)資前應當認真閱讀相(xiang)關(guan)文(wen)件，投(tou)資債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)即視為同意相(xiang)關(guan)約(yue)定。

一旦(dan)債券(quan)(quan)發生(sheng)了風險事(shi)(shi)件，投資(zi)者(zhe)可(ke)以(yi)(yi)遵循法(fa)律法(fa)規的(de)(de)要(yao)求以(yi)(yi)及債券(quan)(quan)募集說明書、受托(tuo)管(guan)理協議、債券(quan)(quan)持(chi)有(you)人(ren)會(hui)議規則的(de)(de)相(xiang)關約定，依法(fa)維(wei)護自身權(quan)(quan)益。債券(quan)(quan)的(de)(de)融資(zi)主體(ti)是發行(xing)人(ren)，通(tong)過(guo)債券(quan)(quan)持(chi)有(you)人(ren)會(hui)議要(yao)求發行(xing)人(ren)切實履(lv)行(xing)承諾并承擔(dan)違(wei)約責任是投資(zi)者(zhe)最(zui)直接(jie)的(de)(de)維(wei)權(quan)(quan)方式。因此，投資(zi)者(zhe)有(you)必要(yao)密切關注持(chi)有(you)人(ren)會(hui)議相(xiang)關安(an)排，積(ji)極參與投票，從而維(wei)護自身合(he)法(fa)權(quan)(quan)益。投資(zi)者(zhe)也可(ke)積(ji)極向受托(tuo)管(guan)理人(ren)反映訴(su)求，要(yao)求受托(tuo)管(guan)理人(ren)切實履(lv)行(xing)受托(tuo)管(guan)理義務(wu)，承擔(dan)談判、督促等責任。必要(yao)時(shi)，投資(zi)者(zhe)也可(ke)以(yi)(yi)通(tong)過(guo)司法(fa)途(tu)徑維(wei)護自身權(quan)(quan)益，自行(xing)或委托(tuo)受托(tuo)管(guan)理人(ren)提起民事(shi)(shi)訴(su)訟、仲(zhong)裁、債務(wu)重(zhong)組(zu)或破產等法(fa)律程序。

在(zai)“11L債(zhai)”的案(an)例中(zhong)，受托管理人(ren)G證券召開了三次債(zhai)券持有(you)人(ren)會議(yi)，但(dan)均由于投票人(ren)數不足均未能達成有(you)效決議(yi)，一定程度上阻礙了債(zhai)券的風險(xian)(xian)(xian)化解進(jin)程。隨著我國債(zhai)券市場的不斷發展成熟，有(you)序打破(po)“剛性兌付(fu)”將(jiang)會是大(da)勢所趨(qu)，在(zai)此背景下(xia)，投資者有(you)必要對相關(guan)的風險(xian)(xian)(xian)處(chu)置機制進(jin)行(xing)了解并在(zai)發生風險(xian)(xian)(xian)事(shi)件(jian)時(shi)積極參與(yu)，才能切實維護自身合法權益。

（供稿單位：中國證(zheng)監會投(tou)資者(zhe)保護局、中國證(zheng)監會公司債券監管部）

R公司(si)私募債券違(wei)約及風險處(chu)置(zhi)案例(li)

“16R01”債券發行(xing)人(ren)為R公司，在交易(yi)所非公開發行(xing)公司債券規模3億元，期限3年(nian)，起息日(ri)(ri)2016年(nian)4月X日(ri)(ri)，2017年(nian)4月X日(ri)(ri)該債券投(tou)(tou)資者享(xiang)有回(hui)售選擇權。2017年(nian)3月X日(ri)(ri)投(tou)(tou)資者申報回(hui)售規模2.6億元，應于4月X日(ri)(ri)償付。4月X日，發行人(ren)未(wei)能按時兌(dui)付(fu)回售(shou)申報本(ben)金，構成實質性違(wei)約。“16R01”通過撤銷回售(shou)、主承銷商(shang)承接(jie)部分債券實現回售(shou)兌(dui)付(fu)風險化解的債券。

一(yi)、發行人及債(zhai)券基本情況

R公(gong)司的(de)主要產(chan)品為(wei)尿(niao)(niao)素(su)，公(gong)司尿(niao)(niao)素(su)單(dan)廠產(chan)能(neng)全國領先，市(shi)場(chang)占有(you)率(lv)約(yue)6%，生產(chan)技(ji)術曾獲(huo)T市(shi)科學(xue)技(ji)術一等獎，屬(shu)于S省高新(xin)技(ji)術企業。“16R01”由K證券(quan)股份(fen)有(you)限公(gong)司承(cheng)銷并擔任受(shou)托(tuo)管理(li)人，發行規模3億(yi)元(yuan)，募集資金用途為(wei)償還借款(kuan)，期限36個月(yue)，票面利率(lv)8%，起息日2016年4月(yue)X日，債(zhai)券(quan)持(chi)有(you)人H資產(chan)管理(li)股份(fen)有(you)限公(gong)司、D證券(quan)股份(fen)有(you)限公(gong)司和(he)Q資產(chan)管理(li)有(you)限公(gong)司分別持(chi)有(you)債(zhai)券(quan)份(fen)額2億(yi)元(yuan)、0.6億(yi)元(yuan)和(he)0.4億(yi)元(yuan)。

二、風險暴露和處置過程

“16R01”于2017年3月X日(ri)(ri)至3月X日(ri)(ri)進入投資者(zhe)回售(shou)(shou)(shou)登(deng)記期，2017年4月X日(ri)(ri)進行回售(shou)(shou)(shou)兌(dui)付和當期派息。截至2017年3月X日(ri)(ri)，H資管和D證券進行了全額(e)回售(shou)(shou)(shou)申報，合計金額(e)為2.6億元，Q資產管理公司暫未(wei)進行回售(shou)(shou)(shou)申報。發行人正(zheng)常(chang)經營但流動性(xing)不(bu)足，未能于2017年4月(yue)X日按時回售兌付(fu)，構成實質(zhi)性(xing)違(wei)約。

1、提前關注回售資(zi)金籌措情況，及時共(gong)享(xiang)風險(xian)信息

在“16R01”回售(shou)兌(dui)付(fu)日一個月(yue)前，交(jiao)易所通(tong)過(guo)K證(zheng)券了解(jie)到發行人(ren)存(cun)在回售(shou)兌(dui)付(fu)風(feng)險后，及時(shi)向證(zheng)監會上報并(bing)提請(qing)S證(zheng)監局關注。

2、敦促發行人(ren)履行信(xin)息(xi)披露義務，維護債券(quan)投資者合法權益

在回(hui)售登(deng)記期(qi)開始前一(yi)日即(ji)3月X日，發(fa)(fa)行(xing)(xing)人擬(ni)違反募集(ji)說明書(shu)賦予投資者第1年(nian)末回(hui)售選擇(ze)權(quan)的(de)約定，不披露(lu)(lu)回(hui)售業務提示性(xing)公(gong)告。交易所(suo)及時與K證券以及發(fa)(fa)行(xing)(xing)人董事(shi)長(chang)取得聯系，強調按(an)照募集(ji)說明書(shu)履約的(de)重要性(xing)，要求各方高(gao)度重視債(zhai)券回(hui)售事(shi)宜。最(zui)終發(fa)(fa)行(xing)(xing)人同意履行(xing)(xing)信息披露(lu)(lu)義務，按(an)時發(fa)(fa)布回(hui)售業務提示性(xing)公(gong)告。

3、敦促受(shou)托管理(li)人履職(zhi)盡責，積極做好(hao)溝通協調(diao)

一是要(yao)求K證券提(ti)前做好應急預案，加緊協調發行(xing)人與投(tou)資(zi)者回(hui)售安排磋商(shang)，并向(xiang)交(jiao)易(yi)所匯報進展情(qing)況。從2月(yue)(yue)X日(ri)至3月(yue)(yue)X日(ri)，交(jiao)易(yi)所持續跟(gen)蹤(zong)K證券、發行(xing)人和投(tou)資(zi)者三方召開(kai)的兩次(ci)協調會(hui)，及時掌握各(ge)方訴求。二是及時約談K證券。3月(yue)(yue)X日(ri)，深(shen)交(jiao)所約談K證券，K證券相關負責人向(xiang)交(jiao)易(yi)所報告(gao)“16R01”承銷發行(xing)、發行(xing)人財務經營、受托(tuo)管理責任履(lv)行(xing)等具體情(qing)況。

4、推(tui)進實施風險應急(ji)預(yu)案(an)

3月(yue)X日，經多方努力協調，K證(zheng)券(quan)提出了獲得發行人和投資者基本(ben)認(ren)可的風險應急預案，即在發行人上調票面利率至9%，并(bing)提供控股股東擔(dan)保(bao)的情況下，H資管(guan)和D證(zheng)券(quan)向中國(guo)結(jie)算分公司提請(qing)撤(che)銷回售申報，然后由K證(zheng)券(quan)不(bu)遲(chi)于4月(yue)X日以自有資金承接投資者回售申報的債券(quan)份額2.6億元。

在兌付日(ri)(ri)將近的(de)緊迫情況下(xia)，為推進(jin)該(gai)(gai)風險(xian)應急預案實施，交易所一(yi)(yi)方(fang)(fang)面(mian)研究(jiu)方(fang)(fang)案涉及的(de)份額(e)承(cheng)接和回售申報修改在法(fa)(fa)律(lv)和實操層(ceng)面(mian)的(de)可行性，另一(yi)(yi)方(fang)(fang)面(mian)敦促K證券(quan)做好方(fang)(fang)案實施的(de)準(zhun)備工作。由于K證券(quan)以自有資金承(cheng)接“16R01”2.6億元，持有單(dan)(dan)一(yi)(yi)債(zhai)券(quan)的(de)規模達(da)到(dao)87%，不(bu)符合《證券(quan)公司風險(xian)控制指標(biao)管理(li)辦(ban)法(fa)(fa)》關(guan)于證券(quan)公司持有單(dan)(dan)一(yi)(yi)債(zhai)券(quan)規模不(bu)得超(chao)過該(gai)(gai)債(zhai)券(quan)總規模的(de)20%的(de)規定，該(gai)(gai)風險(xian)應急預案最終因(yin)(yin)該(gai)(gai)政策性障(zhang)礙難以落地。4月X日(ri)(ri)，發行人未能按時兌付回售申報本(ben)金，構成(cheng)實質性違(wei)約，同時因(yin)(yin)本(ben)金違(wei)約而(er)選擇不(bu)支(zhi)付當期利息。

5、積極協調推動(dong)撤銷回售，順(shun)利完成風險化解方案

4月X日(ri)，H資管(guan)基(ji)于自身考慮意(yi)(yi)愿發生轉變并與D證(zheng)券(quan)(quan)溝通，調整了原(yuan)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)應急預案，在其他條件不變的情(qing)況下同意(yi)(yi)K證(zheng)券(quan)(quan)僅承接(jie)該債(zhai)券(quan)(quan)總規模的20%，即6000萬元(yuan)，要求不遲(chi)于4月X日(ri)以(yi)自有資金向(xiang)(xiang)H資管(guan)和D證(zheng)券(quan)(quan)分別購買“16R01”4800萬元(yuan)和1200萬元(yuan)，以(yi)符合《證(zheng)券(quan)(quan)公司(si)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)控(kong)制指標管(guan)理辦(ban)法》的規定(ding)。為(wei)快(kuai)速有效完成上述風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)化解(jie)方案，交(jiao)易所敦促各(ge)相(xiang)關方就撤銷(xiao)回(hui)(hui)售申報向(xiang)(xiang)中國結算分公司(si)出(chu)具說明申請文(wen)件，及時(shi)簽訂(ding)債(zhai)券(quan)(quan)買賣承接(jie)協議。同時(shi)交(jiao)易所向(xiang)(xiang)中國結算分公司(si)去函提請風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)化解(jie)方案涉及的技術支持。4月X日(ri)，新(xin)的風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)化解(jie)方案順利(li)實施，“16R01”回(hui)(hui)售兌付風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)已(yi)化解(jie)。

三、案(an)例(li)風險啟示

發行(xing)人的(de)道德風險和信用缺失。對(dui)于類似“16R01”的非(fei)上(shang)市非(fei)掛牌民營企業，信息(xi)披露(lu)和誠信意識(shi)較差。在“16R01”回售兌付風險化解(jie)過程中，一是發行(xing)人不配合(he)履行(xing)信息披露義務，自(zi)身籌措資金(jin)化(hua)解兌付危機的(de)積極(ji)性和力度不夠；二是4月X日發行人在認定本金實質性違約(yue)之(zhi)后(hou)選擇違約(yue)到底，本已(yi)備好(hao)的當期(qi)利息也(ye)選擇不支付。逃避債務的動(dong)機和行為明顯。

（供稿單(dan)位：中國證(zheng)監會投資者保護局(ju)、中國證(zheng)監會公司債券監管(guan)部）

三、債券風(feng)險(xian)提(ti)示(shi)詞條

中國證(zheng)監會投資(zi)者保(bao)護局(ju)、中國證(zheng)監會公司債券監管部(bu)提醒您：

1．了解市場風(feng)險，投資量力而行。

2．關注發行人資信(xin)水(shui)平，警(jing)惕違約風險(xian)。

3．非(fei)公開發(fa)行公司(si)債券不得采(cai)取公開或變相(xiang)公開方式進行(xing)推介。

4.債券(quan)非存(cun)款，本(ben)息(xi)償還有風險(xian)，認清(qing)本(ben)質(zhi)謹慎投資。

5.債(zhai)券品(pin)種不同(tong)，風險程度不同(tong)。

6.國債償還(huan)靠國家，本息(xi)回籠有保障；公司債償還(huan)看公司，本息(xi)返回有風險。

7.學(xue)習(xi)債券知(zhi)識，提高自我判(pan)斷能力。