（擬于12月4日-12月8日在四(si)大(da)證券報(bao)的投資者(zhe)保護專(zhuan)欄刊發）

一、資(zi)產證券化(hua)業務(wu)知識問答(da)

1、問(wen)：無異議函的有效(xiao)期是多(duo)久？

答:一次發行的(de)，無異(yi)議函(han)有效期為(wei)6個月。儲架發行的(de)，無異(yi)議函(han)有效期為(wei)1-2年，首期應當于6個月內完(wan)成發行。

2、問：資產支持證券銷售機構是否(fou)需提供(gong)風(feng)險揭(jie)示(shi)書？

答(da)：資產支持(chi)證券銷售機構應(ying)制作風(feng)(feng)險揭(jie)(jie)(jie)示(shi)書充分揭(jie)(jie)(jie)示(shi)投資風(feng)(feng)險，在接受(shou)投資者認購(gou)資金前應(ying)當確保投資者已經知(zhi)悉風(feng)(feng)險揭(jie)(jie)(jie)示(shi)書內容并在風(feng)(feng)險揭(jie)(jie)(jie)示(shi)書上簽字。

3、問：資產(chan)支持證券轉讓有何(he)限制(zhi)條件？

答：資產支持(chi)(chi)證券(quan)僅限于(yu)在(zai)合格投資者(zhe)范圍(wei)內轉讓。轉讓后，持(chi)(chi)有資產支持(chi)(chi)證券(quan)的合格投資者(zhe)合計不得超過二百人。

4、問(wen)：如何判(pan)斷資產支持證券發行成功(gong)？

答：資產(chan)支持證(zheng)券按照計(ji)劃(hua)說明書約定的(de)(de)條件發(fa)行(xing)完(wan)畢，專(zhuan)項計(ji)劃(hua)設立(li)(li)完(wan)成。發(fa)行(xing)期(qi)結束(shu)(shu)時，資產(chan)支持證(zheng)券發(fa)行(xing)規模未達(da)到(dao)計(ji)劃(hua)說明書約定的(de)(de)最低發(fa)行(xing)規模，或者(zhe)(zhe)專(zhuan)項計(ji)劃(hua)未滿足計(ji)劃(hua)說明書約定的(de)(de)其(qi)他設立(li)(li)條件，專(zhuan)項計(ji)劃(hua)設立(li)(li)失(shi)敗。管理人應當自發(fa)行(xing)期(qi)結束(shu)(shu)之(zhi)日(ri)(ri)起(qi)10個工(gong)作日(ri)(ri)內(nei)，向(xiang)投資者(zhe)(zhe)退還(huan)認購(gou)資金，并加算(suan)銀行(xing)同期(qi)活期(qi)存款利(li)息(xi)。

5、問：認購專項計劃(hua)時認購資(zi)金劃(hua)撥到何賬戶？

答(da)：專項計劃(hua)應當指定(ding)資產支(zhi)(zhi)持證券募集資金(jin)專用(yong)賬戶，用(yong)于資產支(zhi)(zhi)持證券認(ren)購資金(jin)的接(jie)收與(yu)劃(hua)轉。

6、問：資產證券(quan)化產品常用信用增(zeng)級(ji)措施有(you)哪些？

答：資產(chan)證券化的(de)信(xin)用(yong)增(zeng)級分為內部(bu)(bu)增(zeng)信(xin)和外部(bu)(bu)增(zeng)信(xin)兩(liang)種(zhong)方(fang)式。內部(bu)(bu)增(zeng)信(xin)是從基礎資產(chan)的(de)結(jie)構設計(ji)角度出發，主(zhu)(zhu)(zhu)要(yao)包括(kuo)結(jie)構化分層、超額抵(di)押、超額利差、現金儲(chu)備賬(zhang)戶(hu)等；外部(bu)(bu)增(zeng)信(xin)則是以(yi)主(zhu)(zhu)(zhu)體信(xin)用(yong)擔保(bao)為主(zhu)(zhu)(zhu)，主(zhu)(zhu)(zhu)要(yao)包括(kuo)原始權益人(ren)差額支(zhi)付(fu)承(cheng)諾(nuo)、第三方(fang)擔保(bao)、土地/房產(chan)抵(di)押、股(gu)權質押等。

7、問(wen)：什么是(shi)資(zi)產證券化的結構化設計？

答(da)：將專項計劃分為優(you)先、次優(you)、次級(ji)(ji)等結構，次級(ji)(ji)資(zi)產支持證券可由原始(shi)權益(yi)人(ren)或合格投資(zi)人(ren)認購。根據具體設計，優(you)先級(ji)(ji)和次優(you)級(ji)(ji)投資(zi)人(ren)在收益(yi)分配(pei)上享有優(you)先受償權。

8、問：什(shen)么(me)是超額利差的增信方式(shi)？

答(da)：超額利(li)差(cha)是指基(ji)礎資產(chan)(chan)池所產(chan)(chan)生的(de)利(li)息(xi)流(liu)入大于資產(chan)(chan)支持證券(quan)支付給投(tou)資者的(de)利(li)息(xi)和各類(lei)稅費(fei)的(de)總和，一(yi)般在債權類(lei)基(ji)礎資產(chan)(chan)中(zhong)使用較多(duo)。

采用超額(e)利(li)差增(zeng)信的資產(chan)證券(quan)化產(chan)品會(hui)建立相應的利(li)差賬(zhang)戶(hu)，在產(chan)生超額(e)利(li)差時會(hui)將相應的現金(jin)(jin)流存入該(gai)賬(zhang)戶(hu)，當發生違約(yue)事(shi)件時可通過該(gai)賬(zhang)戶(hu)中的資金(jin)(jin)對投資者提供(gong)一定的損失保護(hu)。

9、問：什(shen)么是(shi)資產(chan)證(zheng)券(quan)化的超額覆蓋？

答：指基礎資產(chan)(chan)特定期(qi)間(jian)能夠(gou)產(chan)(chan)生的現(xian)金(jin)(jin)流(liu)超過資產(chan)(chan)支(zhi)持證券特定期(qi)間(jian)內預計支(zhi)付的本(ben)息金(jin)(jin)額(e)，并以(yi)此提供(gong)一定的信用(yong)增級。

10、問：什么是資產證券化的現金儲備賬(zhang)戶？

答：現金儲備賬戶(hu)(hu)是指設置一個特別的賬戶(hu)(hu)建立(li)的準備金制(zhi)度，當(dang)基礎資產產生的現金流入(ru)不足時，使用現金儲備賬戶(hu)(hu)內(nei)的資金彌補投資者的損失(shi)。

11、問(wen)：什么是資產(chan)證券(quan)化的(de)流動性支(zhi)持？

答：在資產(chan)證(zheng)券化(hua)產(chan)品存續期內，當基礎資產(chan)產(chan)生的現金(jin)流(liu)短期波(bo)動(dong)，無法(fa)滿(man)足(zu)資產(chan)支持(chi)證(zheng)券本(ben)息(xi)支付(fu)時，由流(liu)動(dong)性支持(chi)機構(gou)提(ti)供資金(jin)支持(chi)。該流(liu)動(dong)性支持(chi)只是為未來收入代墊(dian)款項(xiang)，并不承擔信用風險。

12、問：什么是資產證券化(hua)的(de)差(cha)額支(zhi)付？

答：指以差額(e)支付(fu)承諾人(ren)擔保的(de)(de)方式(shi)，承諾對基礎資產收益與投資者預期收益的(de)(de)差額(e)承擔不可(ke)撤銷、無條件(jian)的(de)(de)補(bu)足義(yi)務。

13、問：什么是信用(yong)觸(chu)發機制？

答(da)：信用觸發機(ji)(ji)制是指與原始權益(yi)人(ren)/資產服務(wu)機(ji)(ji)構(gou)或(huo)擔保人(ren)的主體評級或(huo)運營狀(zhuang)況、資產池的累計違(wei)(wei)約率(lv)等指標(biao)相掛鉤(gou)的機(ji)(ji)制，例如(ru)：現金流劃轉機(ji)(ji)制、權利完善事件、加速清償事件、違(wei)(wei)約事件、提(ti)前(qian)終止循環購買（如(ru)有）事件、提(ti)前(qian)終止事件等。

14、問：資產(chan)證券化中(zhong)的“真實出(chu)售”是指(zhi)什么？

答：資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)證券化(hua)中“真(zhen)實出(chu)售”即原始(shi)(shi)權(quan)益(yi)人(ren)(ren)真(zhen)正把證券化(hua)基(ji)礎(chu)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)收益(yi)和(he)(he)風險轉讓(rang)給了(le)特別目的(de)(de)載體（SPV）。基(ji)礎(chu)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)只有經(jing)過真(zhen)實出(chu)售，才能夠和(he)(he)原始(shi)(shi)權(quan)益(yi)人(ren)(ren)的(de)(de)經(jing)營(ying)風險相隔(ge)離(li)。基(ji)礎(chu)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)一旦實現真(zhen)實出(chu)售，即使原始(shi)(shi)權(quan)益(yi)人(ren)(ren)由(you)于(yu)經(jing)營(ying)不善(shan)而破(po)產(chan)(chan)(chan)，原始(shi)(shi)權(quan)益(yi)人(ren)(ren)的(de)(de)債權(quan)人(ren)(ren)和(he)(he)股東對(dui)基(ji)礎(chu)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)也沒(mei)(mei)有任(ren)(ren)何(he)追(zhui)索權(quan)。同(tong)樣，如果基(ji)礎(chu)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)不足以(yi)償還(huan)本(ben)息(xi)，投資(zi)(zi)(zi)者的(de)(de)追(zhui)索權(quan)也僅限于(yu)基(ji)礎(chu)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)，對(dui)原始(shi)(shi)權(quan)益(yi)人(ren)(ren)的(de)(de)其(qi)他資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)也沒(mei)(mei)有任(ren)(ren)何(he)追(zhui)索權(quan)。

（供稿單位：中國證監(jian)會(hui)投資者(zhe)保護局(ju)、中國證監(jian)會(hui)公司債(zhai)券監(jian)管部）

二、債券典型案例(li)

S公司中小企業私(si)募債違約及(ji)處置案例

S公(gong)(gong)司2013年(nian)中(zhong)小企業私募債(zhai)券(quan)（以下簡稱(cheng)“13S01”）由H證券(quan)有限責(ze)任公(gong)(gong)司承(cheng)銷并擔任受托(tuo)管理人，Z擔保(bao)有限公(gong)(gong)司擔保(bao)，債(zhai)券(quan)第一(yi)期(qi)于(yu)2013年(nian)6月完成(cheng)(cheng)發行，發行規模2500萬(wan)，期(qi)限2年(nian)，交易(yi)所從2013年(nian)8月起為其(qi)提(ti)供轉讓服務。2014年(nian)6月，S公(gong)(gong)司由于(yu)未向(xiang)“13S01”債(zhai)券(quan)持有人支付利息，構成(cheng)(cheng)違約事件。

一、發行人(ren)及債券基本(ben)情況

S公(gong)司主營(ying)服裝(zhuang)加(jia)工制(zhi)造銷售，主要(yao)產品為(wei)普通商務男(nan)裝(zhuang)和現代(dai)中(zhong)式(shi)男(nan)裝(zhuang)，擁有多項注(zhu)冊(ce)商標，公(gong)司生(sheng)產模式(shi)主要(yao)以(yi)自主采(cai)購、委(wei)托加(jia)工為(wei)主、自制(zhi)生(sheng)產為(wei)輔，銷售模式(shi)采(cai)用直營(ying)店、加(jia)盟店和代(dai)理商相結合模式(shi)，主要(yao)集中(zhong)在福建省內銷售。公(gong)司控股股東和實際(ji)控制(zhi)人為(wei)Z先生(sheng)，持有公(gong)司股權比例95%，1999年(nian)創辦S公(gong)司并擔任法定代(dai)表人兼執行董事至今。

根據(ju)中小企(qi)業私募債發行備案(an)材料顯(xian)示，發行人2012年總資(zi)產(chan)1.9億(yi)，凈(jing)資(zi)產(chan)0.75億(yi)，資(zi)產(chan)負債率60.53%，營業收入17,885萬(wan)，凈(jing)利(li)潤3,070萬(wan)。

S公司中小(xiao)企業私募債項目于2013年5月通過交易(yi)所備案，備案規(gui)模5000萬(wan)元(yuan)，由(you)H證券有限責任(ren)(ren)公司(si)承銷并擔(dan)任(ren)(ren)受托管理人，Z擔(dan)保(bao)(bao)有限公司(si)擔(dan)保(bao)(bao)。S公(gong)司于(yu)2013年(nian)6月(yue)完成(cheng)首期發行(xing)，發行(xing)規模2500萬元(yuan)，期限2年(nian)，利率10.2%，由單(dan)一(yi)投資者(zhe)認(ren)購。

2014年2月(yue)，H證券向(xiang)交(jiao)(jiao)易所(suo)提交(jiao)(jiao)第二期(qi)發行及轉讓服務(wu)申請，由(you)于驗(yan)資(zi)報告出具時間(jian)為2013年12月(yue)，超出私募債備案通知(zhi)書(shu)六個月(yue)有效期(qi)，交(jiao)(jiao)易所(suo)未(wei)予受理，結(jie)算公司的分公司也未(wei)予辦理二期(qi)債券登(deng)記，至此二期(qi)項目未(wei)能在(zai)交(jiao)(jiao)易所(suo)完(wan)成發行和(he)掛(gua)牌。            

二、風險暴露過程及處置

2014年4月，H證券披露2013年“13S01”受托管理人(ren)事務(wu)(wu)報告，稱經現(xian)場核查，發(fa)現(xian)發(fa)行人(ren)財務(wu)(wu)負責人(ren)離(li)職(zhi)、企(qi)業(ye)資料毀損、募集資金使用(yong)不規(gui)范(fan)、經營實際已處于停滯狀態等情況，認為發(fa)行人(ren)償債能力存在重大不確定性。

2014年5月，發行人披露重大事(shi)項公(gong)告，確認存在受托管理人事(shi)務報告所述相關內容(rong)，并披露S公司涉及訴訟金額超過3655.05萬元，約占凈資產額的(de)48.61%。

2014年6月(yue)，發(fa)行人(ren)向交易(yi)所報告，稱已于當天通(tong)過書(shu)面形式(shi)通(tong)知債券持有人(ren)，告知無法按時支付“13S01”首期利(li)息。根據“13S01”募集說明書(shu)，發行人(ren)應于2014年6月支付第一(yi)次全額付息款255萬。

2014年6月，S公司未(wei)向“13S01”的債券(quan)持(chi)有人支付利息，構(gou)成違(wei)約。

2014年7月，由于擔保(bao)人Z擔保(bao)公司亦未(wei)在14個(ge)工作日內(nei)將“13S01”應付(fu)利息劃入指定賬戶。

2015年(nian)6月(yue)，債券到(dao)期(qi)，發行人本息也未按(an)時償還，債券已(yi)終止上市(shi)。

三(san)、案(an)例風險(xian)啟示

一(yi)是信息不對稱與發(fa)行人的(de)道德風險。發行(xing)人為了順利(li)募集資金(jin)，在(zai)(zai)債券發行(xing)過程中存在(zai)(zai)隱藏企業(ye)和個人負面(mian)信息的(de)動機,在(zai)(zai)明知(zhi)公司(si)經營(ying)存在(zai)(zai)困(kun)難的(de)情況(kuang)下(xia)，不(bu)(bu)僅未及(ji)(ji)時披露相關信息，而且還銷毀企業(ye)相關資料，試圖隱瞞(man)相關情況(kuang)。導致投資者未能及(ji)(ji)時知(zhi)悉發行(xing)人經營(ying)狀況(kuang)的(de)重大不(bu)(bu)利(li)變化。

二是擔(dan)保人履約擔(dan)保的風險。Z擔保公司作為(wei)S公(gong)司的擔(dan)保人(ren)，對于私(si)募債(zhai)承擔(dan)不(bu)可撤銷連(lian)帶責任(ren)擔(dan)保。然而(er)在S公司(si)私募債出現(xian)違約后Z擔(dan)保公(gong)司(si)并未履(lv)行代償責任，給投(tou)資者(zhe)造成無(wu)法(fa)及時收回投(tou)資本金及利息的(de)不利后果。

（供稿(gao)單位(wei)：中(zhong)國證監會投資者保(bao)護局、中(zhong)國證監會公司債券監管部）

T公司公募債券違約及處置案(an)例(li)

風險事件回(hui)顧：公(gong)司經營(ying)大幅下滑(hua)，行業產能過剩成主因

T公司于(yu)(yu)2011年(nian)(nian)(nian)6月(yue)(yue)(yue)X日發(fa)行"11T債(zhai)(zhai)(zhai)"，發(fa)行金額10億(yi)元(yuan)；于(yu)(yu)2012年(nian)(nian)(nian)7月(yue)(yue)(yue)X日發(fa)行"12T債(zhai)(zhai)(zhai)"，發(fa)行金額4.3億(yi)元(yuan)。兩期(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)券的(de)期(qi)限均(jun)為8年(nian)(nian)(nian)（附第(di)5年(nian)(nian)(nian)末(mo)投資者回售選擇(ze)權），由控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東G公司提供(gong)擔(dan)保，P證(zheng)券有限責(ze)任公司承(cheng)銷并擔(dan)任受托管理人(ren)。發(fa)行時(shi)L信用評級(ji)有限公司給予的(de)主體(ti)及債(zhai)(zhai)(zhai)項評級(ji)均(jun)為AA。"11T債(zhai)(zhai)(zhai)"與"12T債(zhai)(zhai)(zhai)"分別于(yu)(yu)2011年(nian)(nian)(nian)7月(yue)(yue)(yue)X日和2012年(nian)(nian)(nian)8月(yue)(yue)(yue)X日在交易所(suo)上市交易。

T公(gong)司(si)是一家主營黑色金屬冶煉及壓延加工業(ye)(ye)的上市公(gong)司(si)。自2013年(nian)起，由于(yu)鋼鐵行業(ye)(ye)整體(ti)(ti)景氣下(xia)滑(hua)，主要(yao)產品價格下(xia)跌幅(fu)較大，T公(gong)司(si)經營情況出(chu)現大幅(fu)下(xia)滑(hua)，2013年(nian)呈現為虧(kui)損。2014年(nian)6月，L信用(yong)評級(ji)公(gong)司(si)將"11T債"/"12T債"的評級(ji)展望調整為負面。此后，受(shou)鋼鐵行業(ye)(ye)景氣度持續低迷(mi)影響，T公(gong)司(si)的鋼鐵業(ye)(ye)務收入(ru)也出(chu)現進一步下(xia)滑(hua)。2016年(nian)1月X日，T公(gong)司(si)發(fa)布了(le)業(ye)(ye)績預虧(kui)公(gong)告。2月X日，L信用(yong)評級(ji)公(gong)司(si)將T公(gong)司(si)的主體(ti)(ti)長期信用(yong)等級(ji)列入(ru)信用(yong)評級(ji)觀察名(ming)單。

2016年4月(yue)X日，"11T債"實施回(hui)(hui)售，票面(mian)(mian)利(li)率(lv)由5.75%調整(zheng)為6.75%。盡管利(li)率(lv)進(jin)行了上調，但此次(ci)投資(zi)者申報回(hui)(hui)售的金額仍高達9.87億元。6月(yue)X日，回(hui)(hui)售資(zi)金足額發放。同月(yue)，由于(yu)行業產(chan)能過(guo)剩局面(mian)(mian)持續及T公司(si)2016年一季度繼續虧(kui)損等(deng)原因，L信用(yong)評級公司(si)將(jiang)"11T債"及"12T債"的債項和主體信用(yong)等(deng)級下調為AA-，評級展望(wang)為負面(mian)(mian)。

投資(zi)小貼士：行業背景常關注 投資(zi)風險早知(zhi)道

T公司(si)是一家上市公司(si)，同(tong)時也(ye)是X地(di)區鋼(gang)鐵行業的龍(long)頭企業。然而自2013年開始，由于鋼(gang)鐵產品價格持續下(xia)(xia)跌，我國鋼(gang)鐵行業出現下(xia)(xia)滑趨(qu)勢，T公司(si)的經(jing)營和財務狀況都出現了大幅的下(xia)(xia)滑。事實上，許多高(gao)風險或違約債券的形成原因都與(yu)其(qi)所處行業的衰(shuai)弱、動蕩(dang)息息相關(guan)，即使是行業龍(long)頭也(ye)抵不住行業經(jing)濟形勢整(zheng)體(ti)下(xia)(xia)滑的重壓。

目前(qian)，在(zai)我國“去(qu)產(chan)能(neng)”的(de)大(da)(da)背(bei)景下，產(chan)能(neng)過剩(sheng)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)結構性調整迫在(zai)眉(mei)睫。根(gen)據(ju)《國務(wu)院關(guan)(guan)于化解產(chan)能(neng)嚴重(zhong)過剩(sheng)矛(mao)盾的(de)指導意見(jian)》，鋼鐵、電(dian)解鋁(lv)、水泥、平(ping)板(ban)玻(bo)璃、船舶等行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)為產(chan)能(neng)嚴重(zhong)過剩(sheng)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)，投資相關(guan)(guan)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)債券必須密切關(guan)(guan)注(zhu)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)風(feng)險(xian)。此外，若(ruo)發行(xing)(xing)(xing)人所處行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)屬于強周期行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)或受季節(jie)變化影響較(jiao)大(da)(da)，投資者(zhe)同樣也需要在(zai)整體經濟的(de)大(da)(da)背(bei)景下考(kao)量(liang)相關(guan)(guan)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)景氣程(cheng)度和競(jing)爭(zheng)格局。

投資(zi)者(zhe)獲取行(xing)業信(xin)(xin)息(xi)的(de)途徑是多種多樣的(de)。除(chu)了(le)關(guan)注發(fa)(fa)(fa)行(xing)人的(de)信(xin)(xin)息(xi)披露文(wen)件，投資(zi)者(zhe)還(huan)可以通過新聞媒體發(fa)(fa)(fa)布(bu)的(de)宏(hong)觀經濟數據和行(xing)業相關(guan)動態(tai)，多角度了(le)解發(fa)(fa)(fa)行(xing)人的(de)行(xing)業背景。債券投資(zi)不應該是被動的(de)，主動、全面了(le)解發(fa)(fa)(fa)行(xing)人各方面信(xin)(xin)息(xi)，及時、有效掌握主動權(quan)才是正(zheng)確的(de)投資(zi)之道。

（供稿(gao)單位：中(zhong)(zhong)國(guo)證監會投資者(zhe)保護(hu)局、中(zhong)(zhong)國(guo)證監會公(gong)司債券監管(guan)部）

三、債券(quan)風(feng)險提示(shi)詞(ci)條

中國(guo)證監會投資者保護局、中國(guo)證監會公司(si)債券監管部提醒(xing)您：

1．面對違(wei)約要理性，依(yi)法合規(gui)維權。

2.債(zhai)券不(bu)保底(di)，償債(zhai)靠(kao)實力。

3.債券非(fei)股(gu)票，交易變現不便利。

4.利率(lv)風險相關聯，切莫只求高利息。

5.附加(jia)條(tiao)款有學(xue)問，購(gou)買之(zhi)前(qian)要看清。

6.發行人(ren)公告(gao)要重視，重大事件在其中。

7.債(zhai)券并非(fei)無風(feng)險，投(tou)資購買需謹慎。