預測(ce)7月(yue)新(xin)增信貸8500-9500億(yi)元，社(she)會(hui)融資規模1.2萬億(yi)

我們通過調研測算(suan)，預測7月(yue)新增(zeng)信貸(dai)約(yue)8500-9500億(yi)(yi)(yi)元，具(ju)體結(jie)構：大型商業銀(yin)行約(yue)2500億(yi)(yi)(yi)元，股份制商業銀(yin)行約(yue)2800億(yi)(yi)(yi)元，政策(ce)性銀(yin)行及(ji)郵儲約(yue)1200億(yi)(yi)(yi)元，城商行及(ji)農村金融(rong)機構約(yue)2000-3000億(yi)(yi)(yi)元。參考(kao)7月(yue)發行公(gong)(gong)司(si)債(zhai)及(ji)企業債(zhai)約(yue)3000億(yi)(yi)(yi)，估測7月(yue)社融(rong)規模約(yue)為(wei)1.2萬億(yi)(yi)(yi)。在(zai)信貸(dai)投放特點(dian)上(shang)：新增(zeng)信貸(dai)主(zhu)要仍(reng)為(wei)個人(ren)貸(dai)款(kuan)(kuan)，新增(zeng)對公(gong)(gong)貸(dai)款(kuan)(kuan)占(zhan)比有所上(shang)升(sheng)，主(zhu)要由于地方債(zhai)務發行環(huan)比下降，對于對公(gong)(gong)貸(dai)款(kuan)(kuan)沖(chong)減弱(ruo)化，對公(gong)(gong)貸(dai)款(kuan)(kuan)實(shi)際投放量環(huan)比保持平穩(wen)。

地方政府融資平臺(tai)受銀行(xing)信貸(dai)青(qing)睞(lai)，M1仍將保持高位

7月地方債(zhai)券發行(xing)環比回落(luo)，共3955億元(yuan)，環比6月降(jiang)62%，地方債(zhai)務(wu)置換(huan)對(dui)信(xin)貸(dai)的沖減作用減弱。因(yin)此，若(ruo)剔除地方債(zhai)務(wu)置換(huan)對(dui)新增(zeng)信(xin)貸(dai)的影(ying)響，7月新增(zeng)信(xin)貸(dai)較上(shang)月有一定(ding)程度回落(luo)，符(fu)合(he)季度首月銀(yin)行(xing)放貸(dai)謹慎的特點。政府(fu)(fu)融(rong)資(zi)平(ping)(ping)臺在新增(zeng)貸(dai)款中仍(reng)是主體且占(zhan)比有上(shang)升趨勢(shi)。銀(yin)行(xing)端，認為地方政府(fu)(fu)融(rong)資(zi)平(ping)(ping)臺是邊際(ji)風險最小(xiao)的貸(dai)款對(dui)象，對(dui)其放貸(dai)意愿較強。政府(fu)(fu)融(rong)資(zi)平(ping)(ping)臺端，有相當部(bu)分傾(qing)向于先屯(tun)資(zi)金(jin)再(zai)找項目，以(yi)防(fang)未(wei)來資(zi)金(jin)獲取難(nan)度提高(gao)。所(suo)以(yi)，政府(fu)(fu)融(rong)資(zi)平(ping)(ping)臺賬面(mian)冗余資(zi)金(jin)較多，預計7月M1增(zeng)速約25%。

7月信貸投放(fang)回歸(gui)平穩，整體(ti)流動性穩健主基調不變

從季(ji)度(du)信(xin)貸投(tou)放(fang)來看，一季(ji)度(du)4.67萬(wan)億，二季(ji)度(du)2.82萬(wan)億，上半年(nian)(nian)(nian)新增信(xin)貸共7.48萬(wan)億，平均月度(du)投(tou)放(fang)1.25萬(wan)億。結合歷年(nian)(nian)(nian)數據(ju)，下(xia)半年(nian)(nian)(nian)信(xin)貸投(tou)放(fang)一般略低于上半年(nian)(nian)(nian)，預(yu)測下(xia)半年(nian)(nian)(nian)將以(yi)大約月平均1萬(wan)億左右(you)的節奏(zou)進行平穩(wen)投(tou)放(fang)。估算7月新增信(xin)貸8500-9500億元(yuan)，信(xin)貸投(tou)放(fang)回(hui)歸平穩(wen)，整體流動性(xing)穩(wen)健主基調不(bu)變(bian)，尤其是(shi)以(yi)影子銀行、互聯網(wang)金(jin)融為資(zi)金(jin)供給的資(zi)產可能面(mian)臨流動性(xing)趨(qu)緊。

流(liu)動性穩健背景下，銀行股價值(zhi)彰顯

我們預計(ji)7月M1可(ke)能(neng)達25%，繼續強調流(liu)動(dong)性(xing)(xing)只(zhi)會穩(wen)健而不(bu)會全面放水降準(zhun)。預計(ji)下半(ban)年銀行(xing)(xing)會以平穩(wen)的(de)(de)(de)信貸投放，迎接供給側(ce)改(gai)革(ge)關鍵期。流(liu)動(dong)性(xing)(xing)趨穩(wen)健背景下，金(jin)(jin)融(rong)股(gu)(gu)防(fang)御(yu)價值凸顯，金(jin)(jin)融(rong)藍籌挺(ting)住，則股(gu)(gu)指能(neng)穩(wen)住。股(gu)(gu)市在政治局會議文件(jian)排(pai)第一位，股(gu)(gu)指是信心的(de)(de)(de)反映。但流(liu)動(dong)性(xing)(xing)不(bu)寬松(song)，股(gu)(gu)市又如何能(neng)漲？可(ke)觀察到(dao)，四方(fang)面大資(zi)本正增(zeng)持(chi)銀行(xing)(xing)股(gu)(gu)，股(gu)(gu)東(dong)、險資(zi)、央企(qi)、地方(fang)金(jin)(jin)控等，而養老金(jin)(jin)也明(ming)確準(zhun)備(bei)入市，只(zhi)要金(jin)(jin)融(rong)藍籌挺(ting)住，指數則能(neng)穩(wen)住。同時銀行(xing)(xing)板塊催化劑(ji)充足，三家銀行(xing)(xing)IPO將陸續發行(xing)(xing)、民營(ying)銀行(xing)(xing)“成(cheng)立潮”及(ji)多樣化不(bu)良處置(zhi)將催化板塊接過(guo)市場焦(jiao)點，銀行(xing)(xing)股(gu)(gu)作為真價值的(de)(de)(de)代表必將受益。

重點(dian)推(tui)薦積極(ji)推(tui)市場化(hua)改(gai)革轉型的(de)銀行標的(de)

民生銀(yin)行(xing)（民營標桿，信用卡分拆）、北京銀(yin)行(xing)（城(cheng)商行(xing)龍頭(tou)，區位優(you)勢強）、華夏(xia)銀(yin)行(xing)（混改(gai)標桿、事業部改(gai)革）、寧波銀(yin)行(xing)（資產結(jie)構調整，大零售）、招商銀(yin)行(xing)（一體兩翼、輕(qing)型銀(yin)行(xing)戰略）。